国家队将如何处置那些已经买进的股票

中国政府已经取得了一些成绩，截至上周四，官方两融余额数据已经降至人民币1万亿元多一点，而7月份高位时为人民币2.27万亿元。到某一时刻，中国政府可能意识到救市的无用。一旦救助停止，对已买入股票的清理将不得不开始。

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中国股市过去一周的创纪录大跌让人们觉得：中国政府也许已经放弃救市，或至少撤退到一个更低的防守点位。问题在于，政府将如何处置那些已经买进的股票？

华尔街日报称，不同于2008年和2009年美国的救市，中国政府陷入一种尴尬的处境：在股市几乎见顶时买进了股票，而不是在底部。到目前为止，大盘点位远远低于中国政府入市买进的水平，所以要像美国问题资产救助计划(TroubledAssetReliefProgram简称TARP)那样取得投资获利的可能性似乎很低。

如果国家队（指参与救市的银行、券商、养老基金和政府机构）停止救市，那么它们手上持有的这些股票市值将进一步缩水。在泡沫形成前的三年里，上证综指一直在2000-2400点区间内波动。如果股指跌入这一区间，则意味着较近期低点再下跌20%。中国政府将需要设法应对这一问题，以免股市下跌进一步拖累本已放缓的经济。目前还没有关于政府已砸下多少资金救市的官方统计数据。8月初，高盛(GoldmanSachs)估计国家队已投入多达人民币9000亿元（约合1410亿美元）救市，估计可动用的救市资金总额为人民币2万亿元。

据投资者称，如果算上被迫回购股票的国有企业，这个数字可能上升为人民币3.5万亿元。这还没有算上那些若非大股东减持禁令可能已经被抛售的股票。

买入这些股票后，一旦亏损幅度达到40%左右，就意味着人民币1.4万亿元的损失，这些损失将由国家队的各个成员来承担。再来看看银行方面的损失。股市上涨期间，银行曾允许投资者以股票作为抵押品，向它们提供贷款。尽管由于这些贷款已被完全抵押，银行或许不会遭受实质性的损失，但银行可能会被阻止抛售这些作为抵押品的股票，而这将对接下来的放贷造成阻碍。澳新银行(ANZ)指出，以股票作为抵押品的贷款总额达人民币7200亿元。

虽然从政策方面看，救市资金的投入效果不佳，但传统观点却认为，政府有能力收拾它一手造成的残局。或许政府也需要这么做，至少是为了让银行和券商将他们所持有的大量股票脱手。

中央政府的预算赤字为国内生产总值(GDP)的2.7%左右，债务与GDP之比不足20%。但这绝非事情的全部。按照国际货币基金组织(IMF)的估计，若将地方政府债务考虑在内，扩大后的中国年度预算赤字接近10%。而扩大后的政府债务与GDP之比今年将达到60%，2011年为47%。

政府的借款能力不存在绝对的上限，在这个问题上，日本便是一个例子。与西方国家不同，在中国，财政层面与货币层面之间的界限较为模糊，因此中国央行在直接干预贷款市场和债券市场时并没有太多的禁忌。

从地方政府债务救助来看，这一点相当清楚。中国央行正在为解决地方政府债务问题提供支持。上周五，地方政府债务置换额度提高至人民币3.2万亿元，相当于3月份宣布的最初额度的三倍。

不过，中国央行参与到收拾残局的过程中也引发了另外一个风险：中国像西方国家那样，在经济需要更加根本性的改造时，依赖货币政策支撑经济。

中国政府是否已经完全放弃救市还很难说。政府或许会决定继续投入，至少要等到两融余额的规模降下来。融资交易帮助催生了中国的股市泡沫。中国政府已经取得了一些成绩，截至上周四，官方两融余额数据已经降至人民币1万亿元多一点，而7月份高位时为人民币2.27万亿元。到某一时刻，中国政府可能意识到救市的无用。一旦救助停止，对已买入股票的清理将不得不开始。

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