【资讯】莫被风格遮望眼

莫被“风格”遮望眼

一段时间以来，A股市场呈现出明显的风格化特征，小盘股与大盘股仿佛处于跷跷板的两端，很难携手共舞。这种局面也导致投资者在操作中逐渐形成了赌“大”“小”的思路，即过度关注风格转换引发的交易性机会。不过，随着资金博弈格局的显著变化，风格变动对投资的指导意义有望大幅弱化，“大”与“小”不再是超额收益的决定因素，市场关注点也将重新回归基本面。　　过去几年，或者以转型新经济为理念，或者以价值绝对低企为支撑，A股市场投资者逐渐划分为两大阵营，一方是小盘成长股的坚定拥趸，另一方则是大盘权重股的忠实粉丝。2014年，上述两类投资者都迎来了属于各自的极端行情 。上半年，小盘概念股大行其道，谈估值被认为是“输在了起跑线上”；下半年风云突变，大盘周期股大幅走强，“以大为美，谈小变色”又成为股市时尚。

客观地说，无论是对小盘股的疯狂炒作，还是对大盘股的追捧，都透露出相当程度的非理性情绪。小盘股的估值被炒成“市梦率”固然是一种不理性的表现，而钢铁、交运等行业景气度持续下行的大盘股持续上涨，又何尝不是一种盲目？导致上述非理性行情出现的重要原因在于，A股投资者近年来过度沉迷于对市场风格演绎的猜心游戏中。　　投资者此前过度关注风格问题与资金博弈环境密切相关。2013年以来，A股持续处于存量资金博弈的格局中。受制于资金规模，市场热点不断自我缩容，小盘股风格延续是客观环境导致的必然结果。当2014年下半年增量资金大幅入场后，资金博弈仍然存在，新增资金显然不愿意触碰存量资金获利已经丰厚的小盘股，大盘股成为其重点攻击方向。　　值得注意的是，当前市场的资金博弈格局已发生显著变化。一方面，随着广谱利率的持续下行，社会财富再配置的进程已开启。对于股市来说，持续创出历史新高的成交额说明，此前持续困扰市场的存量资金博弈格局已彻底结束，小盘股整体溢价面临大幅下行。另一方面，经过去年四季度大盘股的持续逼空，新增资金的集中建仓已大体实现；随着获利盘增多，增量资金继续狙击权重股也面临替他人“抬轿子”的问题。　　在新的资金博弈格局下，单纯着眼于小盘股或大盘股的风格化操作显然难以继续带来超额收益。经过2014年大盘股与小盘股各自演绎了并不算理性的极致行情后，随着资金情绪的收敛，市场关注重点有望重归业绩基本面。　　如果仅从业绩增长的角度看，显然投资者不应该继续戴着“大盘”或“小盘”的有色眼镜来衡量个股的投资价值。大盘权重股并非都有蓝筹基因，很多夕阳行业的大盘股将长期在产能过剩的泥潭中煎熬，在经济中枢趋势性下移的背景下，这些曾经的蓝筹股基本面向下寻底的过程远未结束；小盘股也并不都意味着泡沫，实际上，经过去年下半年的调整，很多100亿元市值以下的小盘股已显示出显著的投资吸引力，很多品种2015年的PEG都不足1倍，有的甚至在0.5倍附近。从这个角度看，预计2015年将是个股走势出现巨大分化的一年，具备立足业绩而非市场风格的价值判断能力，将显得十分必要。

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